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                  警惕:全球經濟復蘇風險加劇

                  來源:中國財經報 發布時間:2018-10-11

                    非塵

                    經濟合作與發展組織近日在巴黎發布了全球經濟中期展望報告,下調了今明兩年全球經濟增長預期。報告指出,受貿易緊張局勢和部分新興經濟體遭遇危機影響,全球經濟增長或已見頂,下行風險增加。報告預計今明兩年全球經濟均增長3.7%,分別比今年5月預測值下調0.1和0.2個百分點。國際貨幣基金組織也在近期的預測中,下調了發達經濟體2018年經濟增速0.1個百分點。

                    筆者認為,未來隨著主要發達經濟體擴張周期漸入頂部,貨幣政策正常化步伐提速,過去長期掩蓋在寬松貨幣環境中的結構性矛盾開始顯現,全球經濟體經濟增長有所分化,國際金融市場波動加劇,經濟金融風險正在逐步釋放。具體風險包括:

                    利率攀升,加劇經濟和債務風險 

                    2015年12月美國啟動加息以來,已陸續加息8次。在美國的加息周期中,歐洲央行縮減資產購買規模,日本央行制定了退出寬松貨幣政策的規劃方案;印度、馬來西亞、印尼等國貨幣政策處于收緊狀態中,以緩解資本外流壓力。多國貨幣政策收緊,對處于不同經濟發展周期的經濟體形成外溢影響,破壞了各自投資和消費活動的規律,使得經濟增長難以處于最優狀態。

                    據國際金融協會的統計,2018年第一季度,全球債務總額247萬億美元。一方面,全球利率總體上行,增加了償還債務的成本。一旦經濟增長速度下降,產出的增長趕不上債務支出的增長,會“收不抵支”,經濟金融體系中可能出現信用違約,或導致經濟陷入衰退。另一方面,債務擴張容易“上癮”。危機后,貨幣供應量超發,私營部門舉債成風,紛紛通過加杠桿借貸的方式,來提高市場競爭力。

                    貿易摩擦放大了全球經濟中的結構性矛盾 

                    目前國際貿易處于緊張狀態,給全球經濟前景蒙上陰影。從短期看,貿易摩擦加劇會抑制貿易增長,損害商業和投資者信心,沖擊金融體系穩定;從中長期看,會破壞全球供應鏈,延緩新技術傳播,降低社會生產率。值得關注的是,貿易摩擦壓制了企業跨境投資的意愿,降低了全球資源配置效率。

                    上一輪金融危機爆發的根源是過度金融創新導致的經濟泡沫化,使實體經濟的產出難以支撐金融體系的過度膨脹。危機爆發后,發達經濟體采取寬松貨幣政策刺激投資活動,改善了勞動力就業和薪資水平,消費對全球經濟增長的貢獻迅速恢復到高位。但實際上,在本輪全球經濟復蘇進程中,實體經濟部門的投資回報一直沒有得到明顯改善,創新乏力、投資不足等長期結構性問題被掩蓋在寬松貨幣和消費拉動的浪潮下。美國加息開啟貨幣政策正常化周期后,隨著資金成本的上升,發達經濟體私營部門的投資意愿減弱,經濟增長可能會放緩,產出的增長會受到影響。2015年至2017年,美國私營部門投資對GDP的貢獻不到0.5%,低于2010年至2014年間的1.29%。

                    金融市場波動加劇,資產價格出現泡沫化跡象 

                    金融體系的漏洞,放大了市場波動和跨市場聯動風險。2018年以來,美股連創新高的同時,接連發生多次大規模調整,國際金融市場的波動性明顯增大,凸顯了金融體系的缺陷。一方面,缺少有效的“風險柵欄”,金融風險易于在股市、債市、匯市、樓市中共振傳播。股票波動性的加大,激發了投資低風險債券的避險行為,導致拋售高風險債券,形成股市風險向債市風險的傳導。同時一國股市、債市的波動,會加劇資本外流,引發本國貨幣匯率和房價的下跌,形成匯市和樓市風險。另一方面,金融交易模式的變化,加大了系統性風險。隨著金融科技的進步,國際市場機構投資者普遍采取量化交易的方法,即采取計算機建模的方式來交易套利。這種機器交易的方式,在節約成本、提高效率的同時,卻難以替代人工交易的風險意識和理性判斷。在下跌行情中,計算機交易存在止損設計缺陷,無法考慮市場情緒、監管敏感度等人性因素。一旦市場有變,容易在短時間擊破多層杠桿,或造成系統性風險。

                    全球房價高企,房價可能會有下跌風險。金融危機后發達國家采取寬松貨幣政策,利率處于低位,按揭貸款助推房價走高。在全球貨幣收緊形勢下,樓市下行風險正在逐步增加。8月份,美國富國銀行住房指數達68,已恢復到2005年危機前的水平。近年來,美國居民住宅購買力呈總體下降趨勢,難以支撐房價的持續上漲,美國樓市的基礎并不穩固。從1998年、2008年兩次危機的經驗看,樓市下跌過程具有聯動性,局部違約可能會導致羊群效應。

                    國際油價短期內維持高位,全球經濟面臨潛在的滯漲風險 

                    全球經濟增長擴大了能源需求,但國際原油價格預計短期內仍維持高位。油價上漲有利于改善能源出口國的經濟狀況,但會提高能源進口國的商品成本和物價水平,造成輸入性的通脹上行壓力,壓縮宏觀調控的空間,這會導致經濟的滯漲風險積聚。近期經濟數據中已有所體現:美國7月核心通脹率同比為2.0%,較上月提升0.1個百分點,呈持續升勢。歐元區8月CPI依舊保持在2.0%之上,維持溫和上行的態勢。日本8月東京區總CPI同比為1.2%,高于預期的1.0%和上月的0.9%,也處于加速上升趨勢。

                    總之,貨幣政策收緊正在放大全球經濟增長中的長期結構性矛盾,全球經濟擴張的協調性和均衡度在下降,利率擠壓風險、貿易摩擦風險、資產泡沫風險、滯漲風險正在逐步暴露或積聚的過程之中。

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